在不確定時期，穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)該通過穩(wěn)定預(yù)期，事半功倍。
2020年10月，隨著新型冠狀病毒在歐洲流行的加劇，法國、德國和比利時相繼宣布重啟禁令，由此帶來的經(jīng)濟不確定性再次上升。同月，中共十九屆五中全會在北京召開。全會指出，"國際環(huán)境越來越復(fù)雜，不穩(wěn)定和不確定性明顯增加。"全會制定了"十四五"期間的戰(zhàn)略規(guī)劃，沒有制定未來五年的具體經(jīng)濟增長目標(biāo)。
作者認(rèn)為，脫鹽增長目標(biāo)的一個重要信號是，盡管新冠肺炎的疫情和中美貿(mào)易摩擦所造成的巨大不確定性將給中國經(jīng)濟帶來不小的挑戰(zhàn)，但針對未來經(jīng)濟周期的貨幣政策將保持固定、更加穩(wěn)定和中立，側(cè)重于消除短期經(jīng)濟波動，并將中長期經(jīng)濟增長移交給供應(yīng)方結(jié)構(gòu)改革。貨幣政策如何才能在避免洪澇和過度推進(jìn)的前提下，積極參與"六大穩(wěn)定"和"六保"的實施？答案是通過減少政策不確定性來增加政策乘數(shù)，使穩(wěn)健的貨幣政策能夠事半功倍。
近一年前，中國社會科學(xué)院學(xué)術(shù)學(xué)部委員余永定教授發(fā)表了題為《是時候剎車了》。當(dāng)我第一次讀到先生時。于的文章，結(jié)合中國的GDP從6。從2018年第一季度的8%到2019年第三季度的6%，我也同意公共政策應(yīng)該立即發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用，防止經(jīng)濟進(jìn)一步失速。畢竟，結(jié)構(gòu)性改革猶如"遠(yuǎn)水"，增長可能持續(xù)下滑和預(yù)期惡化則是"近火"。他認(rèn)為，如果經(jīng)濟放緩過快，刺激是值得的，然而，"6%"不是一個需要固定的目標(biāo)。鑒于過度刺激帶來的高成本和系統(tǒng)性風(fēng)險，結(jié)合以往刺激的后果，我們不妨適度下調(diào)增長目標(biāo)，為結(jié)構(gòu)性改革留出空間。從經(jīng)常項目順差，投資回報率，宏觀杠桿等角度，詳細(xì)論證了財政貨幣政策空間大幅收窄的觀點。"。
上世紀(jì)90年代初泡沫破裂后，日本不斷出臺的財政和貨幣政策刺激措施收效甚微。在新冠肺炎疫情和中美貿(mào)易摩擦給企業(yè)和家族帶來巨大不確定性之際，減少政策不確定性已成為決策者面前的一頓成本較低的午餐，從而避免濫用激進(jìn)藥物，同時收獲反周期監(jiān)管和控制的結(jié)果。
結(jié)合上述分析，不確定性可能對企業(yè)投資、就業(yè)、全社會要素生產(chǎn)率、出口和結(jié)構(gòu)性去杠桿化產(chǎn)生負(fù)面影響，在處理經(jīng)濟停滯和刺激政策后遺癥的過程中，為了實現(xiàn)小而廣的反周期政策的效應(yīng)，以最小的損害經(jīng)濟結(jié)構(gòu)換取最大的利益，必須通過"穩(wěn)定預(yù)期"調(diào)動微觀個體在經(jīng)濟中的力量，其中財政政策和貨幣政策需要協(xié)調(diào)，同時建立長期規(guī)則以減少政策不確定性。
那么，當(dāng)前財政和貨幣政策的最佳規(guī)則是什么呢？為了找到答案，應(yīng)該將兩者整合在一個框架中。一般而言，財政規(guī)則將財政政策與政府債務(wù)和產(chǎn)出波動掛鉤，而貨幣規(guī)則則保持貨幣政策與通脹和產(chǎn)出波動掛鉤。
我的研究發(fā)現(xiàn)，在國有企業(yè)存在市場力量的現(xiàn)實條件下（部分原因在于國有企業(yè)所處行業(yè)造成的自然壟斷），金融抑制是一種次優(yōu)的制度安排，能夠以較低的融資成本促進(jìn)國有企業(yè)產(chǎn)出，并在一定程度上抵消國有企業(yè)市場力量造成的效率損失。雖然擴張性財政政策和擴張性貨幣政策都能刺激產(chǎn)出和通貨膨脹，但貨幣擴張會導(dǎo)致更高的通貨膨脹。針對政策不確定性給企業(yè)特別是民營企業(yè)帶來的疑慮，要就政策的規(guī)則，目標(biāo)，方向，力度，期限等與市場充分溝通。
上述研究還發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性扭曲程度越大，同樣數(shù)量的刺激措施對gdp的影響就越小。因此，我們不需要擔(dān)心中長期的供應(yīng)側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會減緩短期目標(biāo)，兩者是相輔相成的。
